来源：中信证券研究

文｜何旺岚 唐栋国 赵文荣

2025Q2公募基金管理规模和份额再创新高，产品格局延续低风险和工具型产品贡献增强的态势。剔除新发基金，主动偏股持营基金已连续19个净赎回，“赎旧买新”和业绩欠佳或是赎回主要原因。二季度权益市场先抑后扬，各细分类别基金均获得正收益，主动股混基金已连续3个季度跑赢市场，同时持续加大了对港股的配置比例；权益基金新发有所回暖，其中券结模式和发起式基金的占比不断提升。参考海外经验，我们认为在低利率和资产荒背景下，公募基金在大资管中占比仍有较大提升空间，同时公募基金的产品结构有待优化。

▍公募基金整体管理规模和份额双增，且再次创出历史新高，其中低风险和指数类基金产贡献增量。

截至2025Q2，公募基金规模达33.7万亿元，环比增长6.7%，其中非货基金和权益基金规模分别为19.5万亿元（+6.6%）和7.2万亿元（+3.4%），剔除新发基金，存续基金认购率分别为1.8%和-2.4%。从细分品类看，11个大品类中共有7个品类的基金管理规模有所增长，其中货币市场基金、指数及指数增强型基金和债券型基金规模增长居前三，分别增长了9038亿元（+6.8%）、5902亿元（+11.6%）和5497亿元（+6.3%），而主动权益型、混合型和可转债基金规模下滑居前。

▍权益基金申赎观察：剔除新发基金，权益基金总份额小幅下降，主动偏股持营基金连续19个季度净赎回，“赎旧买新”和业绩欠佳或是主要原因。

2025Q2，剔除新发基金，权益基金净赎回了1352亿份，赎回率为2.4%，其中主动偏股基金净赎回1090亿份，赎回率为3.7%，且已连续19个季度净赎回，同时，被指数基金尽管份额增加了665亿份，但剔除新发，同样赎回了261亿份（赎回率1%）。此外，申赎历史数据显示，主动偏股持营基金在大部分季度呈现出净赎回状态，近5年的季度平均赎回率为3%，偏股基金的持续赎回除了权益市场表现欠佳、基金经理变更外，销售端考核和激励模式下的“赎旧买新”或是重要原因。

▍竞争格局：产品格局上，指数基金份额提升源于主动股混份额的下滑，基金公司的行业集中度呈不断提升趋势。

产品线格局方面，债券型基金、指数及指数增强型基金在非货基金中的占比稳居前二，指数及指数增强型基金的占比环比提升了1.3ppts至29.2%，而主动股混基金受基金赎回的影响，合计占比下滑了1.4ppts至19%；基金公司格局方面，受政策催化和指数化投资趋势的影响，非货基和权益基金中头部基金公司市占率呈不断提升态势，前10家公司非货基金规模超五千亿元，48家公司非货基金规模超千亿元，值得注意的是，前20公司权益基金的市占率超76%，其中8家公司管理规模超2000亿元。

▍基金业绩盘点：2025Q2，受益于权益市场转暖，各细分品类基金均获得正回报，主动股混基金连续3个季度跑赢市场。

2025年二季度，权益市场先抑后扬，24个细分产品线均获得不同程度的正收益，权益类资产表现居前，其中QDII权益基金领涨，国内主动权益基金和指数增强基金的回报率均超3%，值得注意的是，主动股混基金已连续3个季度跑赢市场主要指数，其中医药和TMT主题基金涨幅居前。

▍首发市场聚焦：2025H1权益基金的新发显著回暖，新发基金中的券结模式和发起式基金的占比不断提升。

2025H1，670只新发公募基金合计募集规模5296亿元，同比下滑约20%，在政策支持、指数化趋势及权益市场赚钱效应提升等因素催化下，权益基金的新发数量和规模占比分别提升至73.6%和45%，同比有显著的提升。值得注意的是，增强指数型基金的新发规模超过历年整年募集规模，体现出市场对量化策略的高度关注。受“佣金新规”影响，券结模式在新发基金的占比呈不断提升趋势，2025H1新发基金中券结模式基金的占比超过50%；此外，基金公司为与投资者的利益深度绑定与风险共担，新发基金中发起式基金占比同样呈不断增长的态势。

▍主动偏股基金重仓透视：主动偏股基金增配低估值红利和部分景气成长板块，对港股持仓市值占比提升至历史最高水平。

截至2025Q2，主动偏股基金管理规模为3.5万亿，环比小幅下滑，规模加权仓位为85.8%，较上季度略有提升，处于历史较高水平。值得注意的是，主动权益基金对港股保持较高的热情，持仓市值升至4960亿元，持仓比例提升1.1ppts至16.8%，再次创出新高，我们基于二季度主动偏股基金规模及各基金港股投资比例约束测算，仍3580亿元可投资于港股。二季度主动偏股基金进一步增配了红利（电力、交运、运营商、金融）和景气向上的板块（军工、医药），其中综合金融、非银、通信、农林牧渔、军工和银行的环比增仓最快，重仓并超配的行业分别为电子、医药、电新、传媒和食品饮料，占行业自由流通市值比的靠前的行业为传媒、消费者服务、商贸零售、通信和电子。

▍行业展望：

在低利率和公募基金高质量发展背景下，公募基金行业迎来系统性发展机遇，其在大资管中占比仍有较大提升空间，参照海外经验，我国公募基金产品结构有待优化。

▍风险因素：

数据统计和与实际数据不符；行业监管政策超预期变动；行业发展判断与预期不一致。

本文节选自中信证券研究部已于2025年7月25日发布的《2025年上半年公募基金盘点与展望—低风险和工具型产品推动公募规模创新高，主动偏股基金持续加大港股配置比例》报告，具体分析内容（包括相关风险提示等）请详见报告。若因对报告的摘编而产生歧义，应以报告发布当日的完整内容为准。

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