今年债市的节奏很快，因此资金面的波动更值得关注，而且央行在本周的连续净回笼动作，令市场情绪出现收敛。然而数据提示，税期前流动性仍有缓冲空间，所以短期压力不大。接着看国债期货，多个期限集体微跌，不过利率债收益率却多数上行，这种组合让交易员对资金成本变化更加敏感。综上来债市当前处于稳中微紧的区间，投资者应结合政策窗口期，灵活配置久期与期限结构。

因为公开市场大额净回笼，所以银行间隔夜利率小幅上行，而且非银融入信用债的成本略增。虽然资金曲线变得稍陡，但是央行呵护态度依然明确，于是在税收高峰到来前，流动性风险可控。不过如果海外利率维持高位，那么套利资金的倾向可能发生波动，因此跨境资金流影响仍需跟踪。另外，最终资金成本还得看央行的续作力度，所以短期判断不能过于线性。

与此城投债利差在不同期限的微变，说明市场对地方信用的分层更细。因此，城投债的风险溢价在结构上出现分化，而且一级市场发行节奏依旧受政策引导。可是国债期货下行与长久期债券收益率上行并存，这在一定程度上反映了避险情绪的暂时减弱。如果未来利率环境转向宽松，那么利差可能收窄，而投资机会将更多落在中短久期债。比如近期AAA城投值得关注，不过仍需防范非标暴露带来的信用冲击。

不过全球宏观面并不安静，因为日本财政平衡目标调整，所以市场对其国债供给的预期有所变化。与此美国货币政策处于紧到中性之间，于是海外利率曲线的不确定性仍高。如果美联储进一步降息，那么房地产或金融资产价格可能获得支撑。然而外资持有美债规模下滑，也说明资金在重新评估美元资产的吸引力。因此跨市场投资策略需要更灵活，尤其是期限与币种的组合管理。

债市在资金面和政策预期的共振下，短期稳中带紧，中期仍看流动性环境的演变。因此投资者应加强对政策日期和税期的跟踪，结合利率曲线与信用利差的变化来调整投资组合。特别是跨境资金流的动态、地方债风险的走向，以及海外央行的政策信号，都应纳入日常监控。既要防守久期，也要适时捕捉波段机会，才能在波动中稳住收益曲线。