2025年“路条”之变市场的归属与泡沫的终结

大家都觉得，A股ST公司的冬天真的来了，因为今年，破产重整这条老路，几乎走不通了，这背后，监管逻辑变了，更深的一点，整个市场生态在重塑，我的观点很明确2025年，监管不是简单清理垃圾，是在重建A股的长期信任，也让市场归市场，泡沫彻底消散。

现在大家都能看到，年末了，有一大堆ST公司，还在苦苦等着“无异议函”，监管丝毫不手软，很多公司最后连敲法院门都做不到，有的人觉得，这太绝情，不是无情，是A股必须经历的阵痛，只有这样，优胜劣汰才能发生。

为什么这些公司拼死要拿个“路条”，大部分人都明白，因为一旦退市，资源、壳、老板个人利益，统统归零，哪怕99%的方案都是包装出来的，还是会有人不断去尝试，过去几年，这条路的确很宽松，大家都在钻空子，而今年的变化，是制度级的跨越。

具体来2025年，A股ST公司想翻盘有两个选择，或者自救扭亏，要么申请破产重整，第二条路径以前很适合做财技，找个法院，拉上债权人，同意多打点折，转点股票，面子上都过得去，ST公司得救，债权人赔点钱，也算全身而退，其实就是用规则做“白洗”，虽然不好但是能过关。

说起来，近年来曾出现一批典型案例，比如2019年，某老牌地产公司ST康得新，靠着预重整，几年里“洗标”成功，让投资人一度暴赚，今年的数据告诉我们，这种套路一去不复返，今年，30多家冲刺重整的公司，只有14家通过，过半直接被挡在门外，这说明什么？监管真正把门槛提上去了，而且不再留人情面。

不只是中国，包括美国在内，最近几年也在反思“僵尸企业”问题，根据国际货币基金组织IMF 2023年的一份数据，全球范围内，放任高杠杆、靠债务拖延的“僵尸企业”，阻碍了新技术与新企业的生长，一波“清除泡沫”的治理潮流正在显现。

具体说为什么今年A股的“路条”如此难，最核心的，是“形式合规”变成了“实质判断”，以前你找个投资人，签合同、走流程，做个PPT，都能混过去，而今年，监管要穿透本质，不管你包装得多漂亮，只要资金来源有问题，产业逻辑站不住脚，或者投资人有猫腻，直接毙掉，完全不给机会。

这里面，一个细节很有意思，某ST公司说要转型AI，拉了名不见经传的“智慧计算”公司站台，表面上投资5个亿，承诺做“新质生产力”，但监管查完电费单、看尽调，发现根本没搞生产，只是账面写写数字，资金很可能都是“圈内自转”，果然被一票否决，这表明一件事，监管不是杀鸡儆猴，而是真正地查源头、查结构、查资产。

再有，像某些公司合伙做假白马基金，往海岛或者新设基金转一圈，钱就没影儿，这一切在穿透式监管下根本无处遁形，甚至于连各种看似高明的对赌协议，只要监管问一句“谁来兜底，风险在哪里”，立马就漏底了，今年，这种玩法几乎全部失效。

对比下来，你会发现，真正能拿到“无异议函”的公司，背后往往确实有产业、有资产、有经营能恢复，2024年湖北一家地方国企控股的重整公司，虽然资金链出过问题，但资产本身不错，地方政府和真实产业资本愿意入场，被认定为“有希望”的公司才能过关，这种优胜劣汰，和西方成熟市场的原理类似，不是靠背景和关系，而是看你到底有没有硬核竞争力。

类似操作，在德国、韩国都发生过，比如德国大众危机时，政府明确只救战略型、且产品过硬的“国之重器”，没有能力的企业，要么并购清算，要么直接让市场决定生死，A股今年的政策，其实也是对标国际惯例，是一次必然的市场化升级。

这里也给投资人提个醒，现在盲目押宝ST重整，风险极大，不像前几年，“赌完再赌”，最多亏点时间，到了现在，股价随时归零，尤其“三无企业”，没有主业，没有真投资人，没有优质资产，其实连壳都不值钱，行情一变，连“最后一晚餐”都没了。

为什么会这样？因为市场氛围已彻底转变，监管越来越不忌惮退市潮，比如上半年，科创板里20多家连续退市，资金反而更偏好优质新股，这也是另一种市场成熟的信号，不再“救死扶伤”，只筛选值得救的，“标准版”优胜劣汰真的启动了。

大家得明白一点，过往的炒壳逻辑，是利用信息不对称，可以钻政策空子，但只要信息透明、监管铁面，所有“捷径”都会变成“绝路”，这是全球资本市场共同的周期。

未来A股会通向哪里？我觉得，真正属于好企业的时代，大幕才刚刚拉开，因为一旦泡沫退尽，信任体系建立，更多真正的创新和成长，才能脱颖而出。

最后，留一个思考监管的严苛，能否倒逼更多兼具竞争力与创新力的企业，真正在市场中崛起？或者说，A股的优胜劣汰，会不会形成一套中国特色的“淘汰赛”规则，造就我们自己的明星企业？你怎么看？